“央行降息助推期债牛市”

年初以来，国债期货逐渐从利率市场化意想不到的加速和新时期政府对刺激措施不大规模延期的预期下引发的暂时性熊市向新时期牛市转变。 央行从11月22日开始宣布不对称降息，进一步是促进期债务的牛市。

央行表示，此次利率调整仍是中性操作，并不意味着货币政策的方向发生了变化。 但是，时隔两年，央行事实上被认为再次开始了降息周期。 因为，年依然面临着巨大的经济下行风险和金融体系风险。 央行表示此次降息旨在缓解公司融资价格高的突出问题。 对此，有两点值得调查。 一是目前公司融资价格高首先是中小公司和民营公司融资价格高，第一是公司信用诉求低迷，银行舍不得融资造成的。 诚然，理论上预计降息有助于公司的信用诉求，但在经济缺乏可持续增长点的背景下，信贷热情难以激发；理论上，超预期降息有助于降低市场无风险利率，提高市场风险偏好，缓解银行舍不得的趋势，但、 虽然不对称降息实际上并未降低存款利率，但与基准利率挂钩的贷款利率将下降，进一步压缩银行信贷资源，降低银行放贷意愿。

更重要的是，全面降息难以从根本上处理中小企业和民营公司融资价格高的结构性问题。 因此，央行很难通过一次性降低利率来缓解公司融资价格高的问题，经济下行风险依然很大。 防范金融体系风险，特别是与房地产和地方政府融资平台相关的债务风险，或央行此次意外降息的另一意图。 目前，我国非金融部门债务总规模约为118.47万亿元，为年国内生产总值( gdp )的208%。 更重要的是，我国债务增长较快，~15年的债务到期高峰期，部门集中在地方政府和公司，特别是中小企业和民营公司，领域集中在中上游重工业、矿业、三四线房地产。 在经济下行压力仍然很大的背景下，全年不履行债务的风险有可能进一步上升。 因此，预计央行仍将继续采取宽松的货币政策角度，继续降息，甚至有可能下调水平。