“套息交易头寸调整助推贵金属短期回升”

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7月22日，贵金属价格上涨，其中国际黄金一举突破1300美元/盎司的重要阻力位。 上周鸽派人士的发言，被认为推翻了联邦储备系统理事会在9月之前削减量化宽松( qe )的市场预期，最终引发了美元贬值和贵金属反弹。 最近，基金将在近期赎回金银，偿还从银行借钱换美元的“利息交易”所借职位。 这个职位调整也为贵金属的反弹提供了短期的动力。

但是，伯南克演讲实际上表明，联邦储备系统理事会官员对qe的效果越来越不明朗，在不改变放松政策的情况下，撤回部分前期上市的资产购买计划，调整政策工具组合的态度。 因此，在资金蜂拥至高风险资产、远离安全资产的大背景下，贵金属对投资者来说并不可取，贵金属熊市的大方向不会逆转。

伯南克将改变市场预期

上周伯南克在国会的证词中偏向鸽派。 他说，债券购买没有事先规定步伐，减少购买债务的步伐可能会加快、放慢，购买债务可能会增加。 伯南克希望对两种可能性有公平的看法，但他看起来越来越强调经济阻力和低通货膨胀。 这有可能使联邦储备系统理事会更长期地维持QE——比联邦储备系统理事会上个月的含蓄时间要长。

从投资贵金属的角度来看，货币政策和流动性环境往往是投资者优先考虑的因素。 对投资者来说，持有金银、持有现金或其他资产，投资转化率是原始动力。 一般来说，无风险利率往往对资产定价起决定性作用，也是计算投资转化率的重要变量。 如果货币接近、流动性收缩，无风险利率相对较高，只要持有其他风险资产的收益率不胜过无风险利率，持有现金就比较划算。 因为，没有自身附加值的贵金属最终会遭遇抛售。

美元回流刺激基金的回收

伯南克讲话后，美元开始震荡，黄金有自我升值的动力。

从基金持股来看，基金近期减持黄金空头寸大于多头力量，由此基金持有黄金的净多持股反弹。 白银的情况下，基金正在增持多头头寸，空减持头寸。 根据美国商品期货交易委员会公布的持仓数据，截至7月16日，基金持有comex黄金的净多持仓反弹至23462手，比7月9日6年的最低纪录反弹41.7%。 此外，基金持有的银联网持有量回升至6635只，同比增长32.1%。

利息交易的到期调整

所谓套期保值交易，是指黄金租赁业务迅速发展直到现在，从黄金生产公司面临黄金价格下跌的套期保值发展到现在的投机工具。 从黄金套期交易来看，2月开始借钱换美元的交易需要经历3个月、6个月、9个月到期收回黄金头寸的逆向操作。 由于从今年5月起利息交易的首付陆续到期，投资者需要在期货市场买首付来偿还从银行借来的首付，并支付一定的利息。

长时间的熊市很难改变

长期来看，借钱换美元的套利交易将持续下去，黄金租赁利率高的企业将持续下去，因此投资者通过借钱换美元意味着利润空之间较大。 黄金租赁利率衡量的是持有实物黄金的机会价格，也可以说是利息交易的投资收益率。 数据显示，截至7月18日，3月黄金长期利率跌至发布以来的最低纪录-0.06%，3个月伦敦同业拆借利率升至0.26620%，3个月黄金租赁利率升至2009年4月23日以来的最高水平。 这意味着如此高的收益率将刺激借黄金换美元的利率交易。

黄金etf的持股持续下降，意味着基金依然不期待黄金。 数据显示，截至7月19日，全球最大黄金ETF SPD RGOLDTRUST黄金持有量降至932.46吨，为2009年2月11日以来的最低水平。

从联邦储备系统理事会的货币政策来看，伯南克演讲认为，调整政策工具组合的动机可能在于委员会对资产购买价格收益的看法和前瞻性指导发生了改变。 一种可能的解释是，联邦储备系统理事会的官员对qe的效果越来越不明确，这意味着qe的额外不确定性可能导致联邦储备系统理事会在不完成双重使命的情况下考虑退出。

(作者程小勇系宝城期货分解师) )。