“菜油粕比革新低 警惕短期回调风险”

作者:孙宏园陈鼈

去年12月28日蔬菜菜单上市以来，蔬菜类的油菜单比基本稳定在4.0左右。 5月23日探明菜籽贮藏价格后，油粕比大幅下跌，从4.0跌到6月5日的3.5，在短时间内引起市场关注。 今年的蔬菜类品种菜单基本确立了强油弱的结构。

出现粕强油弱结构

蔬菜类品种一贯是政策主导的品种，与其他油脂类品种的动向有时会发生对立的情况。 因此，政策成为我们主要关注的焦点。 最近，据市场传言，储藏政策发生了变化。 今年委托加工的油和酒糟全部储存在中国，公司只赚加工费。 如果严格执行该政策，进口蔬菜油将不再纳入储备，市场上流通或交易所交割的蔬菜油均为进口蔬菜油，蔬菜油现货价格也基本参照进口蔬菜油的价格。 进口蔬菜油价格低，郑油期望价格大跌，跌破进口蔬菜油价格。 而且蔬菜菜单和菜油之间的跷跷板作用，资金短期进入市场炒作，进一步加速菜油预期价格的下跌。

关于菜品菜单，目前市场传言称，中储粮最近提出，代储公司将菜品的售价定在2700元/吨以上的水平，但使用的仍然是去年随行市的方法，大大超过了去年的指导价2200元/吨，预计在市场之前 中储粮的提案直接推动了蔬菜菜单的上涨。 结果，一些加工公司认为，今年国储部门给公司的菜单价格很可能处于较高水平，但这并不怀疑油厂短期内不会更容易降价，涨价态度越来越强烈。 菜单市场的价格有望以此维持相对下跌。

进口蔬菜油充斥市场

今年的菜籽油、蔬菜油进口在去年大幅增加的背景下再次上升。 进口菜籽油和进口蔬菜油合计占国内总量的比重上升到近40%。 根据海关统计数据，年1-4月进口菜籽118万吨，年同期106万吨，年同期26万吨； 年1~4月进口菜籽油57万吨，年同期30万吨，年同期24万吨，无论是进口菜籽油，还是直接进口菜籽油都迅速增加，国内菜籽油压力明显大于往年。

从进口结构看，进口菜籽油与菜籽油相比，全年直接进口菜籽油量明显增加，年1~4月直接进口菜籽油57万吨，超过进口菜籽油(油换算率42% ) 50万吨，直接进口菜籽油占53%，但去年其比重为40% 由于今年进口结构的变化，菜油的压力必然大于菜粕，菜粕比例下降。

油脂的高库存压力大

今年油脂库存整体偏高，棕榈油库存仍在130万吨高位，大豆油库存97万吨，并不算高，但预计6、7月份大豆港口产量将达到600~700万吨水平，后期南美大豆集中港口为国内大豆油产量 另一方面，蔬菜油方面，国产蔬菜油库存达360万吨左右，其中存放3年的陈油尚未出库，变质风险较大，但以前的国产蔬菜油拍卖价格过高，呈现库存压力。 在成本方面，夏天是整体油脂成本较低的季节，对高价菜油来说成本更难以上升。 因此，油脂的高库存会降低郑油的期望价格。

诉求菜单的期待值

随着气候变暖，近期水产养殖饲料诉求旺盛，季节性利多因素促使蔬菜菜单本月合约上涨，禽流感疫情消退，豆粕诉求也回升。 另外，米豆播种晚了，一年一度的天气炒热逐渐开始，前期被压制的豆粕价格上涨的概率增高。 由于豆粕和菜单的关联性很高，豆粕期望价格的上涨无疑支撑着菜单。

今年的蔬菜类菜单油强油弱的结构基本确立，中期难以变化。 但是，从短期来看，最近的油渣是比快速跳水更过度炒作的结果。 在近期菜油期望值下跌的背景下，进口菜油价格小幅下跌至9300元/吨，相比之下，期望值的超额下跌较为明显。 另一方面，预计菜单价格经过本回合的上涨，在空之间不会怎么上涨。 因此，建议投资者比短期召回更要警惕油渣的风险。 (作者是华泰长城期货分解师) )。